Фондовите пазари не са в спад от 90-те години

Писателят е основен пълководец в UBS Investment Bank 

Интелектуалната котва за ралито на акциите, което стартира, откакто Федералният запас на Съединени американски щати завърши цикъла си на нараствания в Януари 1995 година беше обезпечен от Алън Грийнспан, когато тогавашният ръководител на централната банка похвали усъвършенстваната продуктивност. Федералният запас още веднъж е покрай гълъбово завъртане и още един път прогнозите за повратна точка на продуктивността тласкат акциите нагоре - този път от разпространяването на изкуствения разсъдък.

Не е изненадващо, че сравненията с ралито от 1990 година са повсеместни. Ако има спор, той е за това къде от графика на това десетилетие седим сега. Някои вършат нападателни, бичи изказвания, че са в ранните стадии на ралито, обещавайки, че AI ще нулира облагите доста по-високо. Други предизвестяват, че сме надълбоко в балон. Данните не поддържат нито една от тези крайни гледни точки. Бързото придвижване през 1990 година видя две етапи: устойчиво нанагорнище от началото на 1995 година доникъде на 1998 година, през което възвръщаемостта сред секторите беше уравновесена, последвано от избухливо, тясно рали от края на 1998 година до началото на 2000 година Днешните модели на секторно показване, тясно пазарно водачество и оценките наподобяват втората, балонна, фаза.

Акциите, считани за отбранителни, изостават. Тези, които са по-изложени на цикличните обрати в стопанската система, изключително в софтуерния бранш, са удивителни спечелили. 10-те най-големи акции съставляват 34 % от възвръщаемостта на S&P 500 през миналата година, което е по-високо, в сравнение с когато и да било през 90-те години. При 34 пъти, циклично поправеното съответствие цена/печалба на S&P 500 стои на 96-ия персентил от разпределението от предишния век, близо до 44 пъти, или 99-ия персентил, през март 2000 година

Въпреки това, надали качеството на фирмите може да бъде по-различно. Днес високи коефициенти на оценка се приписват на групи, които носят по-висок осъществен приход посредством непрекъснати дивиденти и назад изкупуване. За разлика от 90-те години на предишния век, както неустойчивостта на капитала, по този начин и относителното търсене на отбрана от спад посредством варианти са ниски, което алармира за убеденост в облагите и свободния паричен поток. И въпреки всичко вложителите не са безсистемно еуфорични. Акциите с по-ниска пазарна капитализация до момента не са се радвали доста, до момента в който те се показаха доста по-добре в последните стадии на ралито през 90-те години. Около 133 IPO-та годишно са идвали на тържищата в Съединени американски щати след пандемията Covid-19, спрямо 475 годишно сред 1995 година и 2000 година Така че е малко евентуално да има балон, подготвен да се пукне.

Сега доста вложители приемете това като смисъл, че пазарът има ясна писта за още един дълголетен интервал на свръхестествена възвръщаемост. Ние не сме съгласни. Надеждата измежду вложителите е, че взривът на ИИ ще обезпечи огромно повишение на продуктивността, осигурявайки ни Рай на висок напредък и ниска инфлация. Но растежът на продуктивността в Съединени американски щати е под 1% на годишна база след Covid спрямо 2,4% през петте години до първото тримесечие на 2000 година Разбира се, допустимо е огромно нарастване на продуктивността да е тъкмо зад ъгъла.

Ако обаче софтуерните компании бяха оптимистично настроени за бъдещото търсене, бихме очаквали да забележим мощен растеж на вложенията от тези компании. Доказателствата са неопровержими. Капиталовите разноски за програмен продукт нарастват с 21 % годишно сред първото тримесечие на 1995 година и същия интервал на 2000 година В интервала след Covid те нарастват с малко под половината от това движение. С 2 % годишно финансовите разноски за научноизследователска и развойна активност нарастват с почти една четвърт от темпото в края на 90-те години.

Ясно е, че някои софтуерни компании вършат огромни вложения, само че това не е помръднало иглата агрегатно равнище. Нито пък виждаме доста оптимизъм в бъдещите планове за финансови разноски, поръчки за компютри и електронни артикули или световни продажби на полупроводници.

Далеч от технологиите, по-широкият подтекст на Съединени американски щати също е друг ; интернационалния подтекст още повече. По множеството индикатори стопанската система на Съединени американски щати е в късен цикъл, преференциална точка, от която възвръщаемостта на капитала исторически е била посредствена. Глобализацията през днешния ден е в оттегляне, до момента в който през 90-те години тя беше в своя пик. Глобалната търговия нарасна 2,5-3 пъти по-бързо от международния напредък тогава, повишавайки световните облаги и приходите в Съединени американски щати. Китай навлизаше в най-силната си фаза на напредък при започване на хилядолетието. Днес тя търси модел на напредък. Ако най-големите акции в Съединени американски щати не съумеят да обезпечат облаги, световната стопанска система няма задоволително сили да задвижи цикъла още веднъж.

Вярно е, че макар някои прилики, през днешния ден не е анатомията на балон в жанр 90-те. По същия метод, ние нямаме изискванията, които да поддържат стабилно повишаване на капитала. Премията за финансов риск – възвръщаемостта, търсена от вложителите в акции пред облигации – е била по-ниска единствено два пъти през последните 100 години: тъкмо преди Голямата меланхолия и към балона на Nasdaq. Не чакаме повтаряне на тази фикс идея и избираме облигации пред акции през идната година.